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　　开头：IPO日报

　　河南惠强新动力材料科技股份有限公司（下称“惠强新材”）近期递交了科创板IPO的请求文献。

　　据悉，惠强新材本次IPO拟刊行不特出5111.092万股，不低于本次刊行完成后股份总和的25%，拟召募资金约5.03亿元，其中4.12亿元用于驻马店高性能锂电板隔阂坐褥，4052.64万元用于研发中心成就，5000万元用于补充营运资金。

　　IPO日报发现，公司事迹虽有增长，但“含金量”不高，还对包括比亚迪在内的大客户存在依赖。另外，惠强新材一直信守底本的工艺，可雅雀无声中，公司营收增长率已大幅过期于同业，毛利率下滑趋势难止……

　　01

　　“含金量”不高

　　惠强新材的主交易务为锂电板隔阂的研发、坐褥与销售。公司以干法工艺为基础变成了三层共挤隔阂、单层隔阂和涂覆隔阂等多品种多规格的家具体系，应用于新动力汽车、挥霍电子和储能界限。

　　戒指招股说明书签署日，王红兵径直握有公司54916299股股份，占公司总股本的35.82%，且担任公司董事长兼总司理，为公司控股推动、本色戒指东说念主。

　　2019年、2020年、2021年和2022年1-3月（下称“诠释期”），惠强新材折柳兑现交易收入12886.91万元、15559.92万元、21820.59万元、6323.89万元，扣除非常常性损益后包摄于母公司总共者的净利润折柳为2078.9万元、2304.55万元、4170.91万元、898.64万元。

　　尽管公司事迹全体保握增长态势，但“含金量”并不高。

　　诠释期内，公司斟酌行径产生的现款流量净额折柳为1937.87万元、-214.64万元、-1198.75万元和-1359.92万元，还是贯穿两年一期为负，净流出金额还在握住高涨。

　　公司证明称，斟酌行径产生的现款流量净额低于过去净利润主要受应收账款余额加多影响。由于诠释期内公司斟酌限制扩大，斟酌性应收账款逐年加多，公司与客户较多吸收单子进行结算，使赢得款周期相对较长、斟酌性现款流较低。

　　那么，公司的应收账款情况奈何？

　　诠释期各期末，公司应收账款净额折柳为8244.78万元、11323.85万元、14321.83万元和17315.01万元，占金钱净额比例折柳为19.66%、19.83%、18.11%和21.47%。

　　经IPO日报缱绻，各期末应收账款净额占当期交易收入的63.98%、72.78%、65.63%、273.8%。也即是说，诠释期内公司有六到七成的交易收入为应收账款，最新一期该比例为273.8%。

　　惠强新材的应收账款情况并不乐不雅。因为除了占比高以外，其盘活率在诠释期内也握续低于同业业可比公司的平均水平。

　　诠释期内，同业业可比公司的应收账款盘活率平均值折柳为2.62、2.48、3.08、3.65，自2021年以来逐步高涨。惠强新材的应收账款盘活率折柳为1.85、1.44、1.53、1.46，握续低于同业业可比公司均值的同期在1.5荆棘波动。

　　在家具和销售方面，由公司自主研发的12μm厚度的三层共挤隔阂现已兑现大限制销售，是现在国内少数具备量产12μm干法隔阂的企业。惠强新材现已干涉比亚迪、鹏辉动力、海四达、星恒电源等国内热切锂电板坐褥商的供应体系，并成为比亚迪刀片电板隔阂的主要供应商之一。

　　值得正经的是，惠强新材存在大客户依赖风险，况兼公司对前五大客户的销售收入占比在逐步升高。

　　诠释期内，公司前五大客户销售收入占交易收入的比例折柳为42.7%、41.36%、50.17%和72.6%。其中，2022年1-3月，公司对第一大客户比亚迪的销售占比特出50%。比亚迪为电动车、锂电板坐褥商，惠强新材为其提供锂电板关节材料锂电板隔阂。

　　02

　　“信守”的代价

　　动作领有年产6.05亿平日米锂电板隔阂产能，产能限制位居干法隔阂界限前方的惠强新材，或许正处于干湿工艺之争的风口浪尖上。

　　浅易来说，锂电板隔阂的坐褥存在多种期间道路，现在商场上主要期间道路分为干法工艺和湿法工艺，而惠强新材的锂电板隔阂坐褥期间属于干法工艺。

　　干法隔阂可谓惠强新材的“镇店之宝”。数据露馅，干法隔阂为惠强新材诠释期内的主交易务收入主要开头，占比折柳为96.06%、97.25%、99.84%、99.7%。

　　但是放眼全体商场环境，湿法隔阂的恫吓回绝小觑。

　　凭证EVTank统计，2014年度我国锂电板隔阂出货量为4.1亿平日米，2021年度增至80.6亿平日米，现在我国已成为宇宙最主要的锂电板隔阂坐褥地。数据露馅，湿法隔阂出货量在2019年-2021年折柳为20亿平日米、27.2亿平日米、61.7亿平日米，同期干法隔阂出货量为9.8亿平日米、11.5亿平日米、28.9亿平日米。湿法隔阂出货量增长昭彰快于干法隔阂出货量。

　　惠强新材在招股书中坦言，现在湿法隔阂商场占有率相对较高，况兼跟着湿法隔阂制备期间的握住进步和涂覆工艺的发展，湿法隔阂在热矫健性上的舛错得以更始，竞技宝电竞新闻中心增强了湿法隔阂的竞争力。要是畴昔以公司为代表的干法工艺期间道路弗成有用提高隔阂家具质能，则可能导致干法隔阂的商场需求减少，将对公司的竞争上风与盈利身手产生不利影响。

加上两日前公布的30亿元多晶硅片订单，双良节能本月已经敲定120亿元销售额。而自去年十月以来，这家硅片后起之秀已经拿下多家光伏电池巨头订单，总额超过900亿元。而其2021年光伏业务营收仅为12.24亿元。

　　不利影响可能还是在些许方面有所体现。

　　领先，公司诠释期内的交易收入和毛利主要开头于锂电板隔阂家具（干法隔阂）的销售。公司家具结构相对单一，抗风险身手还有待加强。

　　其次，诠释期内，惠强新才略法隔阂毛利率握续下滑，折柳为45.66%、43.22%、40.78%和34%。

　　而同业业可比公司的毛利率平均值呈先降后升趋势，2019年-2021年折柳为46.13%、40.76%、43.62%。

　　同业们吸收的工艺情况各不相易。

　　举例，恩捷股份是宇宙锂电板隔阂龙头企业，以湿法隔阂为主。湿法隔阂价钱及毛利率相对较高，因此其毛利率处于较高水平。

　　要格外正经的是其中一家同业业可比公司——星源材质的情况。

　　星源材质在惠强新材的招股书中被列为为同业业可比公司，两者在商场份额方面也绝顶接近。来自鑫椤锂电的数据露馅，在2021年的干法隔阂商场，中兴新材占29%的商场份额，星源材质占21%位居第二，惠强新材以20%市占率位居第三。

　　早期，星源材质以干法隔阂为主，但跟着其湿法隔阂产能握住开释，其湿法隔阂的产销量逍遥特出干法隔阂。与惠强新材比拟，星源材质的毛利率先降后升。其年报问询函露馅，2021年起其毛利率有所回升主要系其高毛利率的湿法隔阂及涂覆隔阂销量大幅增长。

　　换言之，也曾的干法隔阂同业星源材质，还是凭借湿法隔阂过火他家具得手“自救”，而惠强新材暂时还没能止住毛利率下滑。

　　另外，诠释期内，公司与同业业上市公司交易收入均呈增长趋势，但增长幅度还是启动大幅过期于同业业上市公司的平均水平。

　　2020年，同业业可比公司交易收入增长率为37.77%，彼时公司交易收入增长率为20.74%，过期约17个百分点。到了2021年，同业可比公司交易收入增长率为116.64%，而惠强新材的交易收入增长率仅为40.24%，过期约76个百分点。

　　惠强新材合计“掉队”的原因，主要系公司受限于产能有限，推广速率相较于同业业上市公司较慢。

　　本色上，公司锂电板隔阂产能还是在诠释期内握住进步。2020年底，河南驻马店坐褥基地新建年产1.5亿平日米锂电板隔阂步地完工转固，2021年底，襄阳坐褥基地新建年产2.25亿平日米锂电板隔阂步地完工转固。

　　2021年和2022年，公司锂电板隔阂产能运用率为90.63%、81.62%，产销率为96.37%、86.79%。从产能运用率和产销率来看，惠强新材尚存特出空间。

　　还需要重心关心的是，在畴昔贪图选拔的措施中，公司默示会择机干涉湿法隔阂界限，推动业务多元化，但是本次IPO的募投步地似乎并莫得充分体现出这种筹备。

　　招股书露馅，公司本次募投步地标一大重心在三层共挤锂电板隔阂，其分类为干法隔阂。

　　招股书募投步地说明

　　据悉，三层共挤隔阂制备期间是公司最为中枢的坐褥期间，是公司期间先进性的具体体现。传统的隔阂制备顺次不管是干法隔阂照旧湿法隔阂均为单层结构，而公司自主研发的三层共挤隔阂制备期间，大略坐褥出在微不雅层面具有三层结构的锂电板隔阂。现在，惠强新材自主研发的三层共挤隔阂已成为比亚迪刀片电板的主要供应方之一。2021年9月，公司与比亚迪刚毅了《供应商供货保险公约》，2022年、2023年的保供量折柳为4亿平日米和9亿平日米。

　　最终，惠强新材会凭借三层共挤隔阂这一私有坐褥期间和大客户比亚迪在商场独辟路子，照旧在干湿工艺的竞争大环境中赓续增长幅度“掉队”，仍需打上一个问号。

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